華泰證券：預(yù)計(jì)冀東水泥未來盈利逐步改善
冀東水泥首季度大幅虧損。公司一季度營收19.15億元，同比下滑13.5%，虧損2.37億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-7.7億，EPS-0.176元。
北方地區(qū)一季度由于氣候原因，水泥企業(yè)虧損為正?，F(xiàn)象，但今年行業(yè)景氣全面下降，公司出貨量低于去年同期，價(jià)格下降，成本上升，致使毛利率下滑至19.5%。
公司存貨較年初增長32%，概因同期銷量減少和應(yīng)對旺季儲(chǔ)備；公司應(yīng)收賬款增長36%，應(yīng)對重點(diǎn)工程客戶采用月結(jié)方式進(jìn)行結(jié)算，并給予優(yōu)質(zhì)信用客戶一定的周轉(zhuǎn)量；各項(xiàng)費(fèi)用因在建項(xiàng)目投產(chǎn)而有所增長。
華北地區(qū)今年3月份以來景氣有所好轉(zhuǎn)，提價(jià)后由于集體停窯使近期水泥價(jià)格保持穩(wěn)定。隨著二季度氣候的好轉(zhuǎn)，各地鐵路項(xiàng)目紛紛復(fù)工，預(yù)計(jì)公司出貨量將逐步恢復(fù)至正常水平。
陜西地區(qū)景氣已經(jīng)從底部反彈，去年主導(dǎo)企業(yè)的市場整合初見成效，水泥價(jià)格較年初提升約50元/噸，盡管離實(shí)際盈利恢復(fù)尚有距離，但總體好于去年，當(dāng)無大礙。
維持公司的盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2012/13/14年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入179.55/198.99/219.98億元，同增14.2%/10.8%/10.6%，歸屬母公司凈利潤16.82/20.38/24.28億元，同增10.3%/21.2%/19.1%，對應(yīng)每股收益1.25/1.51/1.80元，近期板塊估值中樞抬升，提高目標(biāo)價(jià)至20元，對應(yīng)2012年16xPE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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