柳工：裝載機龍頭、挖掘機新秀
公司2007年上半年實現(xiàn)銷售收入38.79億元，同比增長34.26%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3.815億元，同比增長62.60%；實現(xiàn)凈利潤3.25億，同比增長60.66%；每股收益0.69元。
裝載機增長顯著高于行業(yè)平均水平。上半年銷售裝載機13838臺，同比增長29.24%，高于行業(yè)增速近10個百分點；銷售收入29.42億元，同比增長32.33%；毛利5.57億元，同比增長27.25%；毛利率18.92%，較上年同期下降了0.75個百分點，主要是由于原料價格上升，且上半年輕便型裝載機的銷量增速較快，而輕便型產品的毛利率相對較低。由于裝載機行業(yè)競爭激烈，因此未來裝載機產品利潤率水平出現(xiàn)大幅提升的可能性不大。預計07年裝載機產品可實現(xiàn)30%左右的收入增速以及26%左右的毛利增速，08、09年可保持15%以上的復合收入增長率。
出口顯著增長，利潤率有所下降。上半年出口總收入1.35億元，同比增長88.27%，毛利8989.7萬元，同比增長63.31%，出口毛利率20.66%，毛利增速小于收入增速是由于出口利潤率較上年同期下降了3.16個百分點，人民幣升值是造成出口毛利率下降的重要原因。但我們認為出口規(guī)模擴大更重要的一個意義在于可平滑國內宏觀調控風險。
挖掘機收入、利潤顯著增長。上半年銷售挖掘機1102臺，同比增長50.75%，高于行業(yè)增速約18個百分點，銷售收入4.96億元，同比增長61.77%；毛利1.13億元，同比增長113.3%；毛利率22.71%，較上年同期提升5.49個百分點，毛利率提升的主要原因是由于產、銷規(guī)模擴大，規(guī)模效應得以體現(xiàn)。預計07年全年挖掘機可保持50%以上的收入增速，實現(xiàn)銷售收入8.8億元，毛利2.03億元；08、09年也將保持30%左右的收入增長率。
上調業(yè)績預測。根據(jù)中報情況，我們上調公司業(yè)績預測，預計07-09年分別實現(xiàn)每股收益1.2元、1.57元、1.88元（原預測1.13元、1.40元、1.53元）。
公司是工程機械上市公司的估值洼地。根據(jù)8月21日收盤價33.50元計算，07-09年動態(tài)PE分別為27.9倍、21.4倍、17.9倍，是目前工程機械主要上市公司中最具估值優(yōu)勢的企業(yè)。我們維持對公司的“增持”評級。
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