徐工集團(tuán)引資改制謎團(tuán)系列（之二）
凱雷大熱倒灶
去年6月，徐工科技公告稱(chēng)，擬出讓第一大股東徐工機(jī)械部分產(chǎn)權(quán)。卡特彼勒當(dāng)時(shí)已積極競(jìng)標(biāo)。處在同一起跑線(xiàn)的還有華平投資、美國(guó)國(guó)際投資集團(tuán)、摩根大通亞洲投資基金、凱雷亞洲投資公司、花旗亞太企業(yè)投資管理公司等5家。這5家是清一色私人投資公司，與卡特彼勒的戰(zhàn)略投資者身份對(duì)比強(qiáng)烈。
卡特彼勒的目標(biāo)是：2010年在中國(guó)市場(chǎng)做到20億美元銷(xiāo)售額。這幾乎是其眼下在華業(yè)績(jī)5倍。參股徐工正是卡特彼勒下的最大賭注。
早在1994年，徐工集團(tuán)就與卡特彼勒合資成立一家公司，投資總額8200萬(wàn)美元，雙方各占股份16%和84%。該公司生產(chǎn)和銷(xiāo)售卡特彼勒300系列液壓挖掘機(jī)及其他相關(guān)工程機(jī)械。2004年銷(xiāo)售收入25.46億元，是卡特彼勒在華企業(yè)的龍頭。后來(lái)，雙方在推土機(jī)領(lǐng)域展開(kāi)合作，另成立一家合資公司。
2004年，徐工集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170億元，勁增逾10%，再令業(yè)界矚目。然而，徐工冷暖自知?！捌髽I(yè)大而全，利潤(rùn)率一般，產(chǎn)品規(guī)格中等偏下。”一位資深人士尖銳指出。
“卡特彼勒正是看中了徐工完善的配套體系和經(jīng)營(yíng)渠道，經(jīng)過(guò)整合，業(yè)績(jī)有較大提升空間。而徐工集團(tuán)目前處于困難階段，定價(jià)能力受到局限?！备咝掠罘治龅?。
競(jìng)標(biāo)初始時(shí)，凱雷和卡特彼勒兩家同時(shí)被市場(chǎng)看好。不過(guò)徐工管理層似乎更青睞凱雷。
這家號(hào)稱(chēng)“總統(tǒng)班底”的全球最大私人投資集團(tuán)旗下掌管近300億美元資產(chǎn)，卻從不直接參與被收購(gòu)公司的運(yùn)作。凱雷中國(guó)區(qū)并購(gòu)部門(mén)負(fù)責(zé)人羅一表示：“我們希望幫助徐工擴(kuò)大規(guī)模，賺取回報(bào)，而非推廣自己的品牌。因此，我們的收購(gòu)對(duì)于徐工不會(huì)有任何副作用。我們還可以介紹在全球超過(guò)300家控股跨國(guó)企業(yè)，協(xié)同合作。”
而卡特比勒作為工程機(jī)械巨頭，入主后難免波及徐工原管理層，同時(shí)徐工品牌也有可能被取代。據(jù)了解，正是徐工和卡特彼勒在品牌、人員安置、產(chǎn)品分工方面出現(xiàn)分歧，導(dǎo)致談判一度擱淺。
去年底，有消息稱(chēng)，凱雷將引入杠桿收購(gòu)方式，以2-3億美元購(gòu)買(mǎi)徐工機(jī)械60%-80%的股權(quán)，并預(yù)計(jì)在今年年中完成。
消息一出，業(yè)界嘩然。徐工科技即刻澄清。之后的半年間，改制似乎停滯了。盡管如此，不少分析仍然認(rèn)定凱雷。“協(xié)議也簽了，談判也進(jìn)行到深入階段，市場(chǎng)的預(yù)期也很強(qiáng)，這個(gè)結(jié)果實(shí)在令人費(fèi)解。也許是大股東徐工集團(tuán)以及徐州市政府層面的意思?！?BR>
事實(shí)上，早在去年傳出凱雷杠桿收購(gòu)消息時(shí)，就有人對(duì)收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂(yōu)。在杠桿收購(gòu)中，收購(gòu)方利用被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和未來(lái)盈利能力作抵押，以實(shí)現(xiàn)以小博大的高收益，但被收購(gòu)方卻要承擔(dān)可能出現(xiàn)的股東不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榭赡艹霈F(xiàn)收購(gòu)方在融資后實(shí)現(xiàn)不了承諾而被強(qiáng)行司法處理的情況。
中國(guó)相關(guān)制度明確規(guī)定，國(guó)企改制過(guò)程中，收購(gòu)方不能用被收購(gòu)企業(yè)自身的股權(quán)或資產(chǎn)去抵押融資，同時(shí)，銀行也不會(huì)給此類(lèi)收購(gòu)行為發(fā)放貸款。
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