瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級(jí)顧問陶冬撰文指出，2016年的世界充滿了意外，從英國(guó)公投到美國(guó)選舉，從石油價(jià)格到人民幣匯率，從聯(lián)儲(chǔ)遲遲不加息到債市暴跌，市場(chǎng)被不確定性所籠罩。不確定性，可能是未來(lái)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的最大確定性，2017年應(yīng)該又是黑天鵝事件橫飛的一年。黑天鵝事件本身有其不確定性，不過當(dāng)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政策走偏鋒行極端時(shí)，市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇卻又是符合邏輯的，是可預(yù)期的。這篇文章具有一定的借鑒意義。

  筆者認(rèn)為，以下六大問號(hào)將主導(dǎo)2017年全球經(jīng)濟(jì)的走向，并對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)重大影響。

  第一，特朗普刺激政策可以走多遠(yuǎn)？

  特朗普力主擴(kuò)大基礎(chǔ)建設(shè)、削減稅率，從財(cái)政政策入手帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，這對(duì)連續(xù)八年依靠QE政策來(lái)維持增長(zhǎng)動(dòng)力的主流政策，不啻是清新的思路。市場(chǎng)對(duì)此也作出異乎尋常的響應(yīng)，美股屢創(chuàng)新高，美債遭到拋售。

  “特朗普通脹”目前尚缺乏細(xì)節(jié)，如何資助龐大的資金缺口亦不清楚，政策所產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)未必高。特朗普政策可能是里根式的財(cái)政革命，也可能是不切實(shí)際的狂想。

  第二，資金成本突漲會(huì)否帶來(lái)意外？

  美國(guó)重啟加息，中歐日央行重新考慮政策選項(xiàng)，特朗普通脹更改市場(chǎng)預(yù)期，全球債市遭遇了近十年來(lái)罕見的拋售，資金成本暴升，債市集資遭遇寒流，銀行降低杠桿。這是對(duì)過去八年央行單邊護(hù)航的反撥，而且來(lái)得十分突然。

  總體而言，世界范圍內(nèi)資金成本水平依然十分低下，不過反彈之快卻可能令高杠桿企業(yè)、基金措手不及。筆者認(rèn)為2017年的信用違約風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，是否由此觸發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)恐慌則不得而知。

  第三，美元還能升多久，對(duì)新興市場(chǎng)又意味什么？

  美國(guó)經(jīng)濟(jì)的自生動(dòng)力比其他國(guó)家好一些，聯(lián)儲(chǔ)又率先加息，政府在啟動(dòng)財(cái)政刺激措施上政治意欲較強(qiáng)，勞工市場(chǎng)已接近完全就業(yè)，通貨膨脹的壓力也相對(duì)較大。這使得美元處在強(qiáng)勢(shì)貨幣軌道，而此加速了資金流入美元區(qū)，支持美匯進(jìn)一步升值。美國(guó)之外其他經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)動(dòng)力上仍然乏善可陳，也拔高了美元的基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

  美元升值傳統(tǒng)上講不利新興經(jīng)濟(jì)，不時(shí)觸發(fā)危機(jī)。當(dāng)然也必須看到，美元已經(jīng)連升了七年，頗有高處不勝寒之感，出現(xiàn)調(diào)整也不出奇。

  第四，石油價(jià)格能不能維持強(qiáng)勢(shì)？

  OPEC時(shí)隔八年首次達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，而且與非OPEC之間也有控制產(chǎn)量的諒解，石油價(jià)格低位反彈。但是減產(chǎn)協(xié)議的細(xì)節(jié)并不清晰，成員國(guó)能否遵守協(xié)議更是未知數(shù)。另一方面，全球石油需求已進(jìn)入復(fù)蘇軌道，供需關(guān)系預(yù)計(jì)在2017年逆轉(zhuǎn)。

  許多產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政狀況十分糟糕，聯(lián)手減產(chǎn)是最優(yōu)選擇，但是歷史上囚徒困境下產(chǎn)油國(guó)選擇偷步生產(chǎn)的情況十分普遍。沙特阿拉伯準(zhǔn)備將其油公司上市，也為油價(jià)走勢(shì)增添了變數(shù)。

  第五，通脹是不是真的回來(lái)了？

  石油價(jià)格會(huì)在2017年成為物價(jià)上漲的一個(gè)動(dòng)力。美國(guó)的工資、中國(guó)的食品預(yù)計(jì)也會(huì)帶動(dòng)全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)的CPI反彈，而歐日經(jīng)濟(jì)則暫時(shí)未見明顯的核心通脹的壓力，不過有些通脹壓力是可以彼此傳染的。國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)在預(yù)期長(zhǎng)期的通脹水平會(huì)出現(xiàn)回升，不過目前仍無(wú)法在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中確認(rèn)。

  通貨膨脹一詞在2008年危機(jī)后幾乎被人遺忘了，不過這次有可能復(fù)辟歸位。通脹何去何從，對(duì)貨幣政策、資金流向、利率水平影響十分深遠(yuǎn)，而此反過來(lái)制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

  第六，中國(guó)在改革上可以做多少？

  中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期已經(jīng)企穩(wěn)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將工作重點(diǎn)放在促改革與防風(fēng)險(xiǎn)上，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)脫虛入實(shí)，這是一次可喜的政策改變。但是過去幾年改革雷聲大雨點(diǎn)小，如何抓住這次窗口機(jī)會(huì)，切實(shí)打破國(guó)企壟斷、降低營(yíng)商成本、激活民間投資仍有許多路要走。

  中美關(guān)系存在很大的不確定性、人民幣匯率受壓、金融風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)久不散，也為深化改革增添了難度。然而，唯有改革才能讓經(jīng)濟(jì)重回可持續(xù)增長(zhǎng)的軌道。（文章來(lái)源：中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇）