剔除基建投資維度，單純考慮房地產(chǎn)救市政策對水泥需求影響，本輪救市政策對水泥行業(yè)基本面的正面效應(yīng)或?qū)⒃?015年一季度末體現(xiàn)。

  地產(chǎn)救市將促水泥需求短期回升，但中長期需求回落趨勢不變

  水泥需求30%來自于房地產(chǎn)，40%來自于基建，30%來自農(nóng)村建設(shè)，而基建和農(nóng)村建設(shè)很大程度上亦受房地產(chǎn)帶來的財(cái)政收入和農(nóng)村居民收入影響（計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)角度即水泥的房地產(chǎn)、基建、農(nóng)村需求三個影響因子存在多重共線性問題）。因此水泥需求周期基本與地產(chǎn)投資周期趨同，研究水泥需求走勢很大程度上就等于研究地產(chǎn)周期；

  1998年前我國以福利分房制度為主，房地產(chǎn)部門非市場化，房地產(chǎn)周期波長偏短（5-6年），不符合典型庫茲涅茨周期特征（波長約18年），因此1998年前的水泥需求周期亦較短；

  本輪房地產(chǎn)上行周期（庫茲涅茨周期）起始于1998年全面住房制度改革，貨幣化住房分配制度釋放市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動力，房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了長達(dá)10年的庫茲涅茨周期上行，水泥需求亦經(jīng)歷持續(xù)高速增長的黃金十年（復(fù)合增速達(dá)10.5%）；

  按庫茲涅茨周期波長判斷，2008年房地產(chǎn)本應(yīng)迎來下行拐點(diǎn)，但“四萬億”外生政策沖擊拉長周期上行階段，地產(chǎn)投資拐點(diǎn)扭頭向上，水泥需求亦再度回升；

  隨“四萬億”政策效應(yīng)消退，加之經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)在規(guī)律要求，2012年起地產(chǎn)周期再度下行，水泥需求增速亦明顯回落；

  本輪地產(chǎn)救市政策力度僅次于2008年，或?qū)⒃俣妊泳彽禺a(chǎn)周期下行，短期水泥需求增速有望回升。但長周期角度來看，未來10年水泥需求增速整體下一臺階的判斷不變（0~5%）。

  圖1：水泥需求周期與地產(chǎn)投資周期

  數(shù)據(jù)來源：wind，海通證券研究所

  本輪地產(chǎn)救市對水泥需求正面影響或?qū)⒃?015年一季度末體現(xiàn)

  2008年10月房地產(chǎn)系列救市政策出臺，2009年3月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速見底回升；2009年10月房地產(chǎn)調(diào)控政策“國四條”出臺，2010年6月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速見頂回落。從歷史規(guī)律總結(jié)，房地產(chǎn)政策對房地產(chǎn)開發(fā)投資的影響時(shí)滯約為半年（5~8個月）；

  從歷史規(guī)律來看，水泥需求增速拐點(diǎn)早于地產(chǎn)投資增速拐點(diǎn)，原因是基建投資先于地產(chǎn)投資而動（2008年6月鐵路基建即開始加速，2010年1月鐵路基建開始減速）?；ㄕ叱雠_時(shí)點(diǎn)及見效明顯早于房地產(chǎn)政策，國家出臺基建投資相關(guān)政策不像房地產(chǎn)政策諸多掣肘，且基建投資是政府部門直接實(shí)施，而房地產(chǎn)政策須經(jīng)過房地產(chǎn)市場再傳導(dǎo)至地產(chǎn)商投資行為；

  剔除基建投資維度，單純考慮房地產(chǎn)救市政策對水泥需求影響，本輪救市政策對水泥行業(yè)基本面的正面效應(yīng)或?qū)⒃?015年一季度末體現(xiàn)。

  圖2：地產(chǎn)政策拐點(diǎn)、地產(chǎn)投資拐點(diǎn)與水泥需求拐點(diǎn)

  數(shù)據(jù)來源：wind，海通證券研究所 圖中①為房地產(chǎn)政策拐點(diǎn)，②為水泥需求增速拐點(diǎn)，③為房地產(chǎn)投資增速拐點(diǎn)

  短期水泥股有望獲得超額收益表現(xiàn)

  2008年10月27日房地產(chǎn)救市政策出臺后，水泥股出現(xiàn)明顯超額收益。2008年10月27日至12月10日階段高點(diǎn)，水泥指數(shù)累計(jì)上漲73%（期間上證指數(shù)累計(jì)上漲21%）；

  但上述水泥股表現(xiàn)是10-11月密集出臺刺激政策合力推動的結(jié)果，如2008年11月9日國務(wù)院常務(wù)會議宣布對宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行重大調(diào)整，財(cái)政政策“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“積極”，貨幣政策“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”，同時(shí)公布兩年總額達(dá)４萬億元的龐大投資計(jì)劃，11月10日水泥股集體漲停；

  因此我們僅考察10月27日地產(chǎn)救市政策出臺后，7個交易日內(nèi)水泥板塊表現(xiàn)，10月27日至11月5日，水泥指數(shù)累計(jì)上漲8%，海螺水泥股價(jià)上漲22%，期間上證指數(shù)累計(jì)上漲2%，水泥股亦具有明顯超額收益；

  由于本輪地產(chǎn)救市政策僅次于2008年且弱于2008年，加之目前時(shí)點(diǎn)市場對未來宏觀政策預(yù)期與2008年迥異，因此我們預(yù)計(jì)水泥股后續(xù)有望獲得超額收益表現(xiàn)，但可能弱于2008年。（9月30以來2個交易日海螺水泥H股累計(jì)上漲2%，恒生國企指數(shù)累計(jì)上漲1%）。

  圖3: 2008年地產(chǎn)救市政策出臺后水泥股表現(xiàn)