3月11日，華新水泥發(fā)布2008年年報(bào)，在其十大流通股股東中，曾在去年三季度末占據(jù)流通股股東第二位的海螺水泥已然沒(méi)了蹤跡。同樣的情形發(fā)生在位于西北的水泥上市公司祁連山身上。

　　截至目前，海螺水泥在去年三季度雷霆出擊的水泥股中，已公布年報(bào)的有三家，資料顯示，海螺水泥已于去年四季度三退其二。

　　海螺水泥在去年三季度大舉增持同行水泥股曾被市場(chǎng)解讀為產(chǎn)業(yè)資本對(duì)股市估值及相關(guān)上市公司投資價(jià)值的“表態(tài)”，事實(shí)證明，海螺水泥抄到了大底。

　　然而，在海螺水泥棄走的相關(guān)水泥股上，基金和QFII則有一定程度的增倉(cāng)。對(duì)個(gè)股后市的看法存在分歧本來(lái)稀松平常，但在這里所體現(xiàn)的卻是包括大小非在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的較量――最終定價(jià)權(quán)將操之誰(shuí)手？

　　一進(jìn)一退更像趨勢(shì)投資者

　　從去年三季度開(kāi)始，海螺水泥開(kāi)始大舉增持同行業(yè)上市公司股份。

　　去年三季報(bào)顯示，截至9月30日海螺水泥已經(jīng)持有七家同行公司股份，共計(jì)19687.61萬(wàn)股，總市值高達(dá)約11.8億元。分別是巢東股份3938.57萬(wàn)股，冀東水泥9761.38萬(wàn)股，祁連山1962.71萬(wàn)股，福建水泥1892.60萬(wàn)股，華新水泥552.56萬(wàn)股，江西水泥980.93萬(wàn)股，同力水泥598.86萬(wàn)股。

　　這一系列行動(dòng)使得其可供出售的金融資產(chǎn)在三季度增加了261%，其中，海螺水泥對(duì)巢東股份，冀東水泥，祁連山持股比例分別為占流通股的16.28%，8.05%和5.24%。

　　“我們以產(chǎn)業(yè)投資的理念去買這些股票。”海螺水泥執(zhí)行董事郭景彬彼時(shí)在與投資者的一次交流會(huì)上說(shuō)。海螺水泥產(chǎn)業(yè)投資的去向基本上是兩個(gè)，一是同一區(qū)域內(nèi)關(guān)聯(lián)度比較高的上市公司，力圖在區(qū)域內(nèi)形成一個(gè)互動(dòng)和聯(lián)合。二是對(duì)其它區(qū)域比較合適的企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略投資，尋求合作。

　　渤海證券分析師唐笑對(duì)記者表示，海螺判斷的標(biāo)準(zhǔn)是噸EV和噸產(chǎn)能。打個(gè)比方說(shuō)，海螺建新線的成本要350元/噸，但是很多水泥股的重置價(jià)值是300元/噸以下，這個(gè)時(shí)候買入其股票顯然是合理的，不管能不能賺錢，這個(gè)時(shí)候投資一定是有價(jià)值的。

　　但是，事隔三月，海螺水泥已分別在華新水泥和祁連山的十大流通股股東中消失，其所說(shuō)的“在區(qū)域內(nèi)形成互動(dòng)和聯(lián)合”已成鏡花水月。有市場(chǎng)人士稱，海螺一進(jìn)一退的表現(xiàn)留給人的印象更像是一個(gè)趨勢(shì)投資者。

　　“去年最低的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)平均PB跌穿2倍，水泥股估計(jì)平均PB都在1倍左右，產(chǎn)業(yè)資本當(dāng)時(shí)感覺(jué)重新建立一個(gè)新企業(yè)不如買一家公司，因?yàn)樗嗍怯袖N售半徑的商品，方圓500里以外運(yùn)輸成本就高了，所以他們就出手了?！眹?guó)元證券宏觀策略分析師鄭先生對(duì)記者表示，而現(xiàn)在情況反過(guò)來(lái)了。當(dāng)整體PB重新高企之后，買一個(gè)企業(yè)不如自己重新建一個(gè)公司，拋售就成為當(dāng)然之選。

　　唐笑也表示，海螺水泥當(dāng)初在買入同行的股票時(shí)，也是需要勇氣的，畢竟當(dāng)時(shí)大盤是一路狂跌，沒(méi)有人知道底在哪兒，而當(dāng)同行股票在噸EV、噸產(chǎn)能等指標(biāo)上不再具有估值優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，海螺又果斷賣掉了股票。

　　而華融證券分析師姜江則將這種“果斷”解讀為“謹(jǐn)慎”。他表示，海螺水泥產(chǎn)業(yè)投資的進(jìn)退，除了和估值有關(guān)，還受制于產(chǎn)業(yè)布局。和鋼鐵產(chǎn)業(yè)主打區(qū)域聯(lián)合的特點(diǎn)不同，水泥產(chǎn)業(yè)目前正處在“把勢(shì)力范圍分清”的過(guò)程之中。

　　姜江對(duì)記者表示，海螺水泥的傳統(tǒng)市場(chǎng)是在華東地區(qū)，其有區(qū)域控制權(quán)的省份只有安徽和江西。在謀求中西部市場(chǎng)之外，鞏固原有地盤是海螺水泥仍將進(jìn)行的工作，區(qū)別于祁連山和華新水泥，其對(duì)巢東股份和江西水泥放手的可能性就比較小。

　　恪守價(jià)值投資

　　盡管對(duì)海螺水泥投資的進(jìn)退存在種種解釋，但在某私募人士看來(lái)，海螺水泥在祁連山和華新水泥上所出現(xiàn)的進(jìn)出活動(dòng)與產(chǎn)業(yè)投資并無(wú)關(guān)系，一進(jìn)一退不過(guò)是高拋低吸的投機(jī)之事。

　　該人士稱，這次投機(jī)也并不高明，以祁連山為例，其建倉(cāng)成本在6、7元左右，而其退出時(shí)并未有顯著盈利，可謂解套就跑。但祁連山在今年則出現(xiàn)了近乎翻番的行情，海螺并沒(méi)有享受到。大智慧數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，祁連山以7.05元開(kāi)盤，最高飆升至13.09元，漲幅達(dá)85.67%。

　　唐笑稱，海螺買賣同行股票表面上是在投機(jī)，實(shí)際上堅(jiān)持了價(jià)值投資，所用的分析體系和框架和資本市場(chǎng)是不一樣的，在達(dá)到他們認(rèn)為的合理點(diǎn)之后，他們沒(méi)有跟隨資本市場(chǎng)的狂熱，恪守了自己的判斷標(biāo)準(zhǔn)，他們是真正的價(jià)值投資者。

　　持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，海螺水泥和基金、QFII表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的分歧。

　　截至去年底 ，共7家主力機(jī)構(gòu)(基金2家，QFII2家，社保基金1家，一般法人2家)持有華新水泥，持倉(cāng)量總計(jì)2733萬(wàn)股，占流通A股30.67%。其中摩根士丹利和申萬(wàn)巴黎盛利強(qiáng)化配置基金均有不同程度的增倉(cāng)。

　　這種情況在祁連山上的表現(xiàn)更甚。截至2008年12月31日，共11家主力機(jī)構(gòu)(基金8家，QFII1家，一般法人2家)持有祁連山，持倉(cāng)量總計(jì)1.07億股，占流通A股28.66%。前十大股東中新進(jìn)的6家為清一色的基金。

　　祁連山最近兩年的景氣度很高，股價(jià)也漲得很好，但是高股價(jià)只是資本市場(chǎng)對(duì)它的價(jià)值的判斷，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)它則有另外一套判斷。唐笑表示，2008-2010年，祁連山可以維持40%以上的年均增長(zhǎng)，但是2010年以后呢？區(qū)域市場(chǎng)絕不可能再像現(xiàn)在這么樂(lè)觀。

　　當(dāng)祁連山的股價(jià)跌到5、6塊錢的時(shí)候，2008-2010年的PE分別為13、9及7倍，此時(shí)，每年百分之十幾的收益對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本來(lái)說(shuō)是很有吸引力的。當(dāng)祁連山的股價(jià)漲到9元以上時(shí)，這種吸引力消失，產(chǎn)業(yè)資本退出(海螺自己每年的凈資產(chǎn)回報(bào)率也很高)。資本市場(chǎng)只看未來(lái)兩年的增長(zhǎng)情況，2010年以后的事情基本上是不看的，唐笑對(duì)記者表示。

　　鄭先生稱，產(chǎn)業(yè)資本會(huì)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的眼光來(lái)衡量股票是否值這個(gè)價(jià)，而資產(chǎn)重置成本就是他們考慮買賣的關(guān)鍵所在。2007 年10 月16 日，上證綜指沖到6124 點(diǎn)的那天，祁連山的PB 在6.95 倍，當(dāng)時(shí)預(yù)示著賣掉一個(gè)企業(yè)的錢可以用來(lái)建立近7 個(gè)類似的企業(yè)，怎叫包括“大小非”在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資者不歡欣鼓舞地大甩賣呢？