近日，中國(guó)人民銀行和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局先后公布了2022年9月金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，水泥大數(shù)據(jù)研究院觀察分析如下：

（1）社融規(guī)模：9月社會(huì)融資規(guī)模新增35300億元，同比多增6274億元，社融存量同比增速10.6%，較8月小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，9月社融數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期。具體來(lái)看，人民幣貸款新增是社融超預(yù)期增量主要貢獻(xiàn)板塊，9月政府債券融資同比少增幅度減少，也在一定程度有所貢獻(xiàn)。從信貸端看，人民幣貸款新增24700億元，同比多增8100億元，企事業(yè)單位用于資本開支的中長(zhǎng)期貸款同比多增6540億元，企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期修復(fù)，然而居民中長(zhǎng)期貸款同比少增1211億元，購(gòu)房需求仍偏弱。盡管9月金融數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，企業(yè)主體信心持續(xù)改善，但地產(chǎn)端仍然較弱，考慮到金融數(shù)據(jù)的領(lǐng)先性，當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然不容樂觀。

（2）水泥產(chǎn)量：2022年1-9月水泥產(chǎn)量為156277萬(wàn)噸，同比下降12.5%，其中9月單月水泥產(chǎn)量為20862萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1%，增速開始轉(zhuǎn)正，水泥產(chǎn)量超預(yù)期增加。進(jìn)入9月份后，供應(yīng)端限電解除，疊加多地結(jié)束錯(cuò)峰，企業(yè)生產(chǎn)逐漸恢復(fù)正常，同時(shí)高溫炎熱天氣消退，下游施工條件好轉(zhuǎn)，需求持續(xù)恢復(fù)。具體來(lái)看地產(chǎn)新開工依舊較差，降幅持續(xù)擴(kuò)大，拖累水泥用量走低；穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力下，基建延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)，交通投資驅(qū)動(dòng)明顯，基建對(duì)水泥需求拉動(dòng)力度增強(qiáng)。整體來(lái)看，9月水泥供應(yīng)逐步放大，疊加同期低基數(shù)效應(yīng)，水泥產(chǎn)量回升明顯，同比增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

（3）后市展望：10月是傳統(tǒng)需求旺季，但目前市場(chǎng)需求仍處于弱恢復(fù)階段，水泥價(jià)格上漲乏力，同時(shí)多地疫情再起，需求恢復(fù)仍偏慢，“銀十”成色可能較差，預(yù)計(jì)10月水泥產(chǎn)量較9月將難有較大增量，但在同期低基數(shù)效應(yīng)下，同比增速仍將擴(kuò)大。具體來(lái)看，房地產(chǎn)難改下行頹勢(shì)，土地購(gòu)置面積持續(xù)下行制約下新開工難以走穩(wěn)，地產(chǎn)投資依然是水泥需求的明顯拖累項(xiàng)?；ǚ矫妫咭?000億元結(jié)轉(zhuǎn)專項(xiàng)債于本月發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)基建在新增資金接棒下有望延續(xù)高位增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。整體來(lái)看，由于基建持續(xù)反彈，預(yù)計(jì)10月水泥需求將持續(xù)改善，但由于地產(chǎn)疲態(tài)難改，預(yù)計(jì)10月水泥需求恢復(fù)程度可能不高。

一、社融超預(yù)期增加，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)仍需時(shí)日

2022年9月社融資金存量增速為10.6%，較8月小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。從新增社融資金規(guī)模來(lái)看，9月社會(huì)融資新增35300億元，同比多增6274億元，9月社會(huì)融資規(guī)模新增超季節(jié)性增加，好于市場(chǎng)預(yù)期，其中人民幣貸款是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，同時(shí)政府債券同比少增收窄也有一定推動(dòng)作用。

圖1、2：2022年9月社融存量增速（%）、新增（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

具體來(lái)看，9月社融口徑人民幣貸款新增25719億元，同比多增7964億元，大幅強(qiáng)于季節(jié)性；政府債券融資新增5525億元，同比少增2541億元，但較上月少增幅度大幅減少，主要由于8月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求5000億元結(jié)轉(zhuǎn)專項(xiàng)債要在10月底發(fā)行完畢，9月政府債券小幅放量；企業(yè)債方面，9月新增876億元，同比少增261億元，企業(yè)內(nèi)生融資需求仍偏弱；非標(biāo)融資新增1449億元，同比多增3555億元，盡管較8月有所回落，但仍較高。信貸端看，居民貸款新增6503億元，同比少增1383億元，其中中期貸款新增3456億元，同比少增1211億元，少增幅度減少，但居民購(gòu)房融資需求意愿仍不強(qiáng)；企業(yè)單位貸款新增19173億元，同比多增9370億元，其中短貸、中長(zhǎng)期貸款同比分別多增4741億元、6540億元，企業(yè)主體預(yù)期繼續(xù)好轉(zhuǎn)。整體來(lái)看，9月社融數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，微觀企業(yè)主體預(yù)期改善，但房地產(chǎn)市場(chǎng)仍較悲觀，疊加金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)明顯走好仍需時(shí)間等待。

圖3、4：2022年9月人民幣貸款和政府債券新增（億元）

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二、固投增速持續(xù)加快，基建投資繼續(xù)反彈

2022年1-9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）約42.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.9%，較前值加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資持續(xù)加快?；A(chǔ)設(shè)施投資完成額約11.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速比2022年1-8月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，基建投資延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)。其中鐵路運(yùn)輸業(yè)投資同比下降3.1%，降幅較1-8月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)；道路運(yùn)輸業(yè)投資同比增長(zhǎng)2.5%，增幅擴(kuò)大；水利管理業(yè)投資同比增長(zhǎng)15.5%，增速較前值加快0.5個(gè)百分點(diǎn)；公共設(shè)施管理業(yè)同比增長(zhǎng)12.8%，增速較1-8月小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于高位。道路運(yùn)輸業(yè)增速加快和公共設(shè)施管理業(yè)保持高位增長(zhǎng)成為9月基建反彈的主要驅(qū)動(dòng)力。

1-9月固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)加快，主要是受基建持續(xù)反彈和制造業(yè)增速走高帶動(dòng)，但地產(chǎn)依然是拖累項(xiàng)。具體來(lái)看，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建累計(jì)同比增速分別為10.1%、-8%、8.6%，前值依次為10.0%、-7.4%、8.3%，9月份高溫消退后工業(yè)生產(chǎn)加快，制造業(yè)穩(wěn)步向好，房地產(chǎn)投資在政策基調(diào)下延續(xù)下行走勢(shì)，基建在穩(wěn)增長(zhǎng)政策扶持和資金支撐下增速持續(xù)反彈。

圖5、6：2022年9月全國(guó)基建增速持續(xù)反彈

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三、地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢(shì)，新開工持續(xù)下行

房地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢(shì)格局。2022年1-9月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資103559億元，同比下降8%，降幅較1-8月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中9月單月地產(chǎn)投資下降12.1%，邊際上有所好轉(zhuǎn)，但仍處于底部區(qū)間；盡管建安數(shù)據(jù)暫未公布，但預(yù)計(jì)會(huì)跟隨房地產(chǎn)整體投資同步出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但單月或有轉(zhuǎn)好跡象。

圖7、8：房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)值與累計(jì)同比

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竣工端出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，新開工仍弱。2022年1-9月份房屋施工面積累計(jì)增速-5.3%，降幅擴(kuò)大，房地產(chǎn)施工端繼續(xù)走弱，主要受新開工拖累；房屋新開工面積累計(jì)同比下降38%，降幅較1-8月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中9月單月新開工面積9705萬(wàn)平方米，同比下降44.4%，盡管降幅較8月縮窄1.3個(gè)百多分點(diǎn)，但仍處于深跌區(qū)間； “保交樓”政策持續(xù)推進(jìn)下，地產(chǎn)竣工端整體持續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋竣工面積累計(jì)同比下降19.9%，較前值縮窄1.2個(gè)百分點(diǎn)。

圖9：2019.9-2022.9全國(guó)房地產(chǎn)施工情況

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銷售端邊際走好，持續(xù)性存疑。2022年1-9月商品房銷售面積同比下降22.2%，降幅較前值縮窄0.8個(gè)百分點(diǎn)，9月當(dāng)月同比下降16.2%，邊際走好明顯。但從10月近期30大中城市成交面積看，同比可能再次大幅回落。9月民企增信發(fā)債試點(diǎn)、鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大房地產(chǎn)融資等政策陸續(xù)出臺(tái)，房地產(chǎn)開發(fā)到位資金緊張局面得到一定程度緩解，1-9月到位資金同比下降24.5%，較前值縮窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。9月單月個(gè)人按揭貸款、定金及預(yù)付款均出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，單月同比下降18.2%、18.7%，較前值有所收窄。資金匱乏下房企拿地能力減弱，土地購(gòu)置面積低迷，2022年9月當(dāng)月土地購(gòu)置面積同比下降65%，降幅比8月擴(kuò)大8.4個(gè)百分點(diǎn)。

圖10：2019.9-2022.9全國(guó)房地產(chǎn)土地購(gòu)置與資金來(lái)源情況（%）

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四、限電錯(cuò)峰壓力減輕，水泥產(chǎn)量開始回升

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-9月水泥產(chǎn)量為156277萬(wàn)噸，同比下降12.5%，其中9月水泥產(chǎn)量20862萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1%，單月產(chǎn)量開始止跌，9月天氣轉(zhuǎn)涼，下游需求小幅轉(zhuǎn)好，同時(shí)多地限電和錯(cuò)峰壓力減輕，供應(yīng)放大，水泥產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正。

10月水泥行業(yè)處于傳統(tǒng)旺季，但根據(jù)目前情況來(lái)看，市場(chǎng)需求仍在緩慢恢復(fù)，疫情擾動(dòng)不利因素仍在，“銀十”成色或有不足， 預(yù)計(jì)10月水泥產(chǎn)量較9月難有明顯增量，但由于同期低基數(shù)效應(yīng)，同比增速或?qū)⑤^9月有所擴(kuò)大。

圖11：2019.9-2022.9全國(guó)水泥產(chǎn)量及同比增長(zhǎng)情況

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